安山研報

【安山宏觀快評】“強勢美元”結束了嗎?

    |     49    |     作者:安山集團

微信图片_20220512170040.jpg


■ 重要聲明

本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。

本報告基於本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料,反映了作者的研究觀點,力求獨立、客觀和公正,結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些資訊的準確性和完整性不作任何保證,且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發佈時的判斷,可能會隨時調整。本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。

本報告所載的資料、工具、意見、資訊及推測只提供給客戶作參考之用,不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶,不構成客戶私人諮詢建議。

市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。



■ “強勢美元”結束了嗎?


我們在上周的美聯儲利率決議前瞻中曾提及“本次議息會議結果的公布大概率將體現出‘靴子落地’的效果,今年以來持續被強勢美元和加息預期壓制的非美貨幣、部分大宗商品和部分新興市場股票或將迎來階段性的喘息”。


上周四美聯儲利率決議後,尤其是上周五非農就業數據公布後,市場表現正如我們所預期。


同時美元強勢周期結束的聲音開始在市場上出現。考慮到曆史不會簡單重複,而且每一輪美元強勢周期都有其特定的宏觀政經背景,因此我們回歸本次利率決議和其後的新聞發布會的內容評估後續的市場態勢。


美聯儲在聲明中表示“需要持續加息,直到利率達到足夠限制性”水平;准備在適當的時候調整政策;美聯儲將繼續按計劃減持美國國債和抵押貸款支持證券;將把貨幣緊縮的累積影響和滯後性納入考量”。


鮑威爾在發布會上則強調“我們沒有過度加息”、“現在考慮暫停加息是不成熟的”、“我們現在關注的是我們需要把利率提高到什麼水平”、“沒有跡象表明通貨膨脹正在下降”、“最終利率水平或高於先前預期”等。


看似互相矛盾的內容,為美聯儲後續的動作提供了更多靈活性。


一方面,未來的利率決策相比此前主要依賴即期數據,會更加考量貨幣緊縮的滯後影響以及經濟增長和金融體系穩定的大局,從而在安撫市場的同時,為後續政策靈活調整騰挪空間;另一方面,弱化了市場對未來一兩次利率決策的信號意義,通過強化終點利率可能更高的預期,一定程度上可以防止市場政策預期出現提前轉向,從而給市場帶來額外風險。


這意味著,接下來市場面臨的環境與今年存在較大差別。


今年大部分時間,市場處於一種“慣性”的等待美聯儲加息的背景下,盡管每次議息會議都會引發市場波動,但總體上很難有超預期的情形出現。


本次議息會議之後,美聯儲為政策的路徑的靈活性留出了空間。當下人們預期的是“未來幾次議息會議加息幅度會縮小”,但這種縮小的幅度是不確定的,例如可以階段性的“暫停”加息後再次加息,市場容易在這種反複搖擺中出現更多動蕩卻未必能扭轉趨勢,甚至不排除出現趨勢的加速——這也是金融市場上多數趨勢末端常見的現象。


此外,美元能否維持強勢,也需考慮其他非美貨幣的襯托,特別是歐元。


10月歐元區制造業PMI終值為46.4,為連續第四個月收縮,並創2020年5月以來最低。具體來看,除愛爾蘭外,所有歐元區主要經濟體下滑幅度都在加深。


俄烏戰場的僵局尚無在短時間內打破的希望,目前烏克蘭27個一級行政區有6個在俄羅斯實際控制中,同時俄羅斯試圖進一步攻城略地也面臨著來自其國內和國際社會的壓力。已經深度介入其中的歐洲一方面要承擔比以前更高的能源成本,另一方面也肩負著對烏克蘭“輸血”的道義責任且這種“輸血”需要持續的時間難以確定。


因此,即使在未來2個季度內美聯儲停止加息,弱勢的歐元也有望為美元提供支撐。